金融界5月16日消息(xī) 国新办(bàn)今日(rì)上午举行4月份国民(mín)经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些(xiē)？国家(jiā)统计局(jú)如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌(líng)晖回(huí)应称，当前价(jià)格低位运(yùn)行(xíng)主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不(bù)存在(zài)通(tōng)缩，总的(de)来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一(yī)些阶段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温(wēn)的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回(huí)落(luò)。同时，生猪(zhū)市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全(quán)球能源价格总体上趋于(yú)回落，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油(yóu)价(jià)格输出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐用(yòng)消费品(pǐn)降价促销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到(dào)汽车优惠(huì)补贴(tiē)政(zhèng)策去年底到期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降(jiàng)价促销力度(dù)加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价(jià)格环(huán)比还(hái)在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数(shù)走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因素(sù)的(de)影响(xiǎng)，食品价(jià)格(gé)涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价(jià)格中(zhōng)食品和(hé)能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比(bǐ)较大，看价(jià)格总体(tǐ)的状况，更重要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状(zhuàng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运(yùn)行，服务需(xū)求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价(jià)格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分(fēn)点，连续(xù)两个月回(huí)升。未来(lái)随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格(gé)回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内(nèi)外(wài)多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩(kuò)大(dà)，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏(fá)力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商品价(jià)格走低(dī)、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油和天然气(qì)开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学制品业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业市场需求不(bù)足(zú)。经济恢复常态(tài)化运(yùn)行以(yǐ)后，部分(fēn)行业(yè)产能供给充裕(yù)，但市场需求(qiú)相对不(bù)足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤需(xū)求季(jì)节性减少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能(néng)比(bǐ)较(jiào)充足(zú)，而(ér)市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是(shì)上(shàng)年价格变动翘(qiào)尾下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年(nián)价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在(zài)恢复(fù)中，部分工业品(pǐn)价格短期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策报(bào)告也(yě)提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温(wēn)和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落(luò)，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开(kāi)局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客(kè)观上有(yǒu)以(yǐ)下因(yīn)素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在(zài)较高景气区间(jiān)；农副(fù)产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也(yě)保证(zhèng)了(le)居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化(huà)受收入(rù)分配分化、收(shōu)入预期不稳等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影(yǐng)响当期消费。 毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法

　　三是基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元(yuán)大(dà)关，今(jīn)年以来(lái)已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居住水(shuǐ)电(diàn)燃料的同(tóng)比(bǐ)增速走低(dī)；疫(yì)情扰动(dòng)使得去(qù)年3月鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年二季度(dù)受(shòu)疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下今年二季(jì)度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数(shù)降低，特别是(shì)政策(cè)效(xiào)应将进(jìn)一步显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩(suō)。通缩主要指价格持续负(fù)增(zēng)长，货币(bì)供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合(hé)理适度(dù)，居(jū)民预期稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济(jì)进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经济的周期(qī)性(xìng)波(bō)动主要由需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需(xū)求变化(huà)而变化，使得物(wù)价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)，需(xū)求才刚刚(gāng)开始修复(fù)，对价格(gé)的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先(xiān)指标(biāo)持(chí)续修复，显示经济(jì)处于(yú)复苏(sū)初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来(lái)持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点至今(jīn)年(nián)4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社(shè)融(róng)变化(huà)领先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济(jì)指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受(shòu)基(jī)数、供给和(hé)外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价(jià)格回落，及油、气(qì)价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下(xià)活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资(zī)金(jīn)空(kōng)转多发生在经济回(huí)落、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以来也有(yǒu)类似(shì)特(tè)征(zhēng)；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构(gòu)，与居民理财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的(de)居民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自(zì)去年9月以来持续改善(shàn)，而房地(dì)产相关融资(zī)拖累总体信用派生(shēng)。传(chuán)统周期(qī)下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主(zhǔ)要靠(kào)企(qǐ)业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不同过往，有效信用派生对企业(yè)行(xíng)为的支毁掉一个女人最好的办法名声，毁掉一个渣女最好的方法持(chí)已开(kāi)始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制造(zào)业(yè)，而房地产相关融(róng)资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著强(qiáng)于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经(jīng)济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的(de)存在，使得大(dà)家容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的(de)修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估(gū)，前半(bàn)程(chéng)靠居民出行和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活(huó)动正(zhèng)常化等(děng)，皆指向场景恢复带来(lái)的(de)消费修复持续(xù)性和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费的正循(xún)环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也在累(lèi)积。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复(fù)会弱于传统周期(qī)；但小周期(qī)超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入(rù)修(xiū)复(fù)等，有利于稳定(dìng)低(dī)能级城市(shì)需求。

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