文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金融资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支(zhī)和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的晋m是山西哪里的车拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和(hé)购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下(xià)行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作用的结(jié)果(guǒ)。受益于(yú)债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又(yòu)一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷(dài)力(lì)度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理晋m是山西哪里的车财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额(é)存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积(jī)攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流(liú)到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机(jī)构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额(é)在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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