金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是(shì)城(chéng)投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实(shí)够(gòu)高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余(yú)额(é)的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际上(s女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路hàng)市场仍然(rán)把(bǎ)城(chéng)投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发(fā)债余(yú)额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方(fāng)政府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之(zhī)和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高等(děng)级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政(zhèng)收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投(tóu)债(zhài)的(de)收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市(shì)场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不(bù)及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确(què)保城(chéng)投债的按(àn)时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就意味着城(chéng)投(tóu)公司能(néng)够(gòu)具(jù)备(bèi)低成本(běn)的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制(zhì)度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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