原(yuán)本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然(rán)是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市(shì)白(bái)酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后(hòu)，今一个男的长期不碰他老婆是什么原因(jīn)年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随(suí)着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向(xiàng)前(qián)，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正(zhèng)处于(yú)新一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业(yè)态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年(nián)报(bào)显示，头部名(míng)酒企业基(jī)本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的(de)增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技(jì)改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身的(de)品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发(fā)现，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各(gè)自省内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外(wài)市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要么(me)像古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进(jìn)行了(le)策(cè)略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与(yǔ)上(shàng)年(nián)同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前(qián)渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同(tóng)负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发(fā)现整个市场除(chú)了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来(lái)说存(cún)在(zài)隐忧。”但(dàn)他(tā)也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面(miàn)的恢复(fù)以及社会(huì)活(huó)动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互(hù)动(dòng)平(píng)台回答投资者关于(yú)库存的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去(qù)三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不一个男的长期不碰他老婆是什么原因争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复(fù)的(de)前(qián)提下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库一个男的长期不碰他老婆是什么原因存依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存(cún)消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的(de)数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜出。

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