近日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工(gōng)过(guò)程中的(de)关键材(cái)料，公司(sī)客(kè)户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也(yě)获得大基金二(èr)期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电(diàn)子第(dì)二大客户竟然(rán)是可口可(kě)乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了一(yī)个冷知识(shí)——可(kě)口(kǒu)可乐生(shēng)产过程(chéng)中使用的(de)磷酸，原来不只是(shì)常(cháng)规的食品级(jí)磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东有可(kě)复活的(de)对赌协(xié)议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸(suān)产品按照(zhào)纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等级(jí)由高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会产生部(bù)分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个(gè)点(diǎn)值得(dé)一看，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大(dà)客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内容(róng)为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电(diàn)路(lù)行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给(gěi)可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等其(qí)他行业客(kè)户。由于可口可乐(lè)公(gōng)司对(duì)磷酸产品的品质要(yào)求(qiú)高于一(yī)般的食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际(jì)为符合(hé)食品级(jí)要求(qiú)的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过(guò)前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务(wù)所合伙(huǒ)人对记者表示，非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益是指公司发(fā)生(shēng)的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但由于(yú)其(qí)性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增长与主营(yíng)业务毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公(gōng)司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报(bào)稿(gǎo)中表(biǎo)示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批量(liàng)供(gōng)货(huò)，毛利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电子(zi)化学(xué)品销售收入占比持续(xù)提(tí)升，且(qiě)公(gōng)司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情(qíng)况适时调(diào)高了产品销售(shòu)价格(gé)，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年毛(máo)利率维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福(fú)电子(zi)未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来(lái)是(shì)否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东为上市(shì)公司兴发(fā)集团(tuán)，其直接持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之(zhī)间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比(bǐ)较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业(yè)比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏(lán)目显示(shì)，处于(yú)正常待(dài)审核阶段的合(hé)合信息和先(xiān)正达(dá)，受(shòu)理日(rì)期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册(cè)的(de)企业中有2家受理日期(qī)已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时(shí)兴福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电子增资(zī)时，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资(zī)者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗(liú)等(děng)原(yuán)材(cái)料(liào)、电(diàn)力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子(zi)的重大经常性(xìng)关联(lián)采购金额（不含建筑工(gōng)程服务(wù)采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)的下(xià)属公司采购(gòu)央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联采购(gòu)占比较高。比如(rú)，报(bào)告期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关联(lián)采购金(jīn)额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团合并报(bào)表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业(yè)绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表(biǎo)示(shì)，归母净利(lì)润较上年同期大幅降低(dī)，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业成本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产(chǎn)销(xiāo)量同比(bǐ)均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在(zài)公告(gào)中谈及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食(shí)品添加剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市(shì)场需求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利(lì)能(néng)力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公(gōng)告(gào)显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口径(jìng)不太一样，销量数(shù)据(jù)不(bù)太(tài)好找(zhǎo)，所以不太(tài)好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建设(shè)房屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发(fā)集(jí)团(tuán)的副总经理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被(bèi)上(shàng)交所予以监管警示的决(jué)定，原因是(shì)赵(zhào)勇交(jiāo)易兴(xīng)发集团可(kě)转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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