来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复(fù)，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的(de)可(kě)选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(f2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗ú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二(èr)产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行(xí2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗ng)业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价(jià)格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数据(jù)看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一(yī)步(bù)进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的(de)半(bàn)导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望提(tí)高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并削(xuē)减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区(qū)价(jià)格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商2004年后勤工程学院有专科吗 后勤工程学院可以当兵吗品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关(guān)方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提(tí)升(shēng)行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门(mén)落实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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