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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济(jì)的周期性(xìng)波(bō)动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的(de)大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低(dī)于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累(lèi)、与相关(guān)原(yuán)材料成本(běn)压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般(bān)日用(yòng)品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价(jià)格回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

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