作者：于博 蒋佳榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月11日(rì)，国家统(tǒng)计(jì)局公布了(le)4月份的通胀数据：4月份(fèn)居(jū)民消费价格同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工(gōng)业生产者(zhě)出厂价(jià)格同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收(shōu)窄，同比涨幅回落至(zhì)0.1％；其(qí)中(zhōng)，鲜(xiān)菜(cài)、猪肉价格续降，出行(xíng)价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格(gé)跌多(duō)涨(zhǎng)少，黑(hēi)金价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同(tóng)比离转负仅一步之遥，是否到了(le)需要(yào)担心通缩(suō)的时候(hòu)？我们认为“通缩论(lùn)”言过其实：一方面(miàn)，今(jīn)年初以来(lái)核心CPI有所反弹(dàn)，意味着通缩压(yā)力正逐(zhú)步缓解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收(shōu)窄、核心CPI环(huán)比(bǐ)回升(shēng)，也指向当前(qián)经济(jì)仍(réng)在温和修复。下半年随着(zhe)生猪(zhū)价格(gé)筑底回升、消费需求逐步回暖，物价(jià)水平有望回归正常水平，通缩和通(tōng)胀均(jūn)不构成(chéng)当前主要矛(máo)盾。

　　目录(lù)

　　1、食品(pǐn)拉低通胀，核(hé)心通胀(zhàng)持平

　　2、菜(cài)、肉价格续(xù)降，出行价格上涨

　　3、PPI环(huán)比走弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价(jià)格(gé)走(zǒu)弱

　　5、通缩(suō)言过其(qí)实，关注核(hé)心通胀

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核心(xīn)通胀持平(píng)

　　4月(yuè)CPI环比下降0.1％，降幅较上月(yuè)收(shōu)窄0.2个pct，同比(bǐ)回(huí)落0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍是主要拖累，4月食(shí)品(pǐn)价格环比下降1％、非食品价格则环(huán)比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后(hòu)，4月核心CPI环比回升(shēng)0.1个百分(fēn)点至0.1％、同(tóng)比持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续降，出行(xíng)价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是主要拖(tuō)累。受(shòu)受生猪产能(néng)充足以(yǐ)及消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格环比续降3.8％，但降(jiàng)幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果大量(liàng)上市，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月(yuè)收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方(fāng)面，小长假出行需求带(dài)动旅游价格环(huán)比上涨4.6％，受(shòu)车企降价促销以(yǐ)及(jí)国内(nèi)油价下(xià)降(jiàng)影响(xiǎng)，交通工具及交通(tōng)工具用燃料价格(gé)环比(bǐ)分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比(bǐ)走(zǒu)弱，同(tóng)比降幅扩大

　　受国内外市场需求表现偏弱及国(guó)际大(dà)宗商品价格波动影响，4月PPI环(huán)比下(xià)降0.5％，同时受上年同期高(gāo)基数(shù)的(de)影响，同比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新(xīn)涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点(diǎn)。国(guó)内生(shēng)产(chǎn)资料、生活资(zī)料(liào)价格环比分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨(zhǎng)少，黑金价(jià)格走弱

　　分行业(yè)看(kàn)，国(guó)际原油价格(gé)波动带(dài)动国内油煤加工、化学原料及制品相关行业价格环(huán)比分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求表现(xiàn)不及预期(qī)影响(xiǎng)，黑金(jīn)采选及(jí)冶炼、有色采选相关(guān)行(xíng)业价格(gé)结束(shù)自去年底以来的(de)强(qiáng)势表现，环比(bǐ)分(fēn)别下降0.1％、1％、0.6％；冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷煤炭采(cǎi)选在产(chǎn)能继持续释放、供(gōng)给(gěi)相(xiāng)对(duì)充(chōng)足(zú)的影响下，价格环比(bǐ)续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史较低水平(píng)，离转负仅一步(bù)之遥，是(shì)否到了需要担心通(tōng)缩(suō)的(de)时候？我们(men)认为，应当理性看待(dài)物价数据(jù)，“通缩论”言(yán)过其实：一方(fāng)面(miàn)，去年下半年核心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续徘徊在0.6％的历史低位，但今年初以来有(yǒu)所反(fǎn)弹，意味着(zhe)通缩压(yā)力正在(zài)逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，环比走(zǒu)势均处(chù)于正(zhèng)常波动区间，也指(zhǐ)向当前经济仍(réng)在温和修复。往前看，去年二、三季度受疫情影响供(gōng)给偏紧，CPI同(tóng)比涨幅较高，高基数或对今年后续CPI同比读数持(chí)续(xù)造成扰动。我们认为，应更多关注环比变动(dòng)情况以及核心(xīn)CPI的走势。而随着下半(bàn)年生猪需求的回(huí)升(shēng)，以及中央猪肉收储工(gōng)作的开展，生冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷猪价格有望筑底回升(shēng)，食品项对CPI的拖累(lèi)将有(yǒu)所缓(huǎn)解，下半年(nián)物价(jià)水平有望逐步回归(guī)至正常(cháng)水平、整(zhěng)体将(jiāng)保持温(wēn)和上涨态势，通缩和通胀均不构成当前(qián)经济的主要矛盾。

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