近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　徐海为是谁？近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)徐海为是谁？少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十(shí)的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期也徐海为是谁？尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去(qù)难(nán)以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融(róng)类(lèi)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明(míng)国(guó)企公司(sī)的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资(zī)者关(guān)注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务国(guó)家战略的(de)同时(shí)增强它的(de)商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一(yī)个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们(men)对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源(yuán)公司估值(zhí)远远低(dī)于全(quán)球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区(qū)的资(zī)金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出(chū)：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经(jīng)被市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和低(dī)债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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