5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效(xiào)认购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出(chū)市(shì)场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素(sù)就(jiù)是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报(bào)的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更(gèng)丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另一方面(miàn)是落(luò)实公(gōng)募(mù)基金(jīn)行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相(xiāng)关标的(de)和板块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会(huì)受益(yì)于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市(shì)场成(chéng)交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面的，和(hé)他过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研究投资思(sī)路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为在(zài)下(xià)半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也(yě)就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高(gāo)的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基(jī)金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也显示，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过(guò)去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需(xū)要实(shí)地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前(qián)国央(yāng)企愿意交流(liú)的(de)契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认(rèn)识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时(shí)代(dài)特征和(hé)中(zhōng)国特色、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的(de)传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是(shì)资(zī)本市场使命(mìng)，投(tóu)资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流(liú)折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一(yī)价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长(zhǎng)的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下(xià)游的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值结论(lùn)和(hé)判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论(lùn)和估值(zhí)判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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