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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的(de)低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来(lái)自于食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足(zú)，价格(gé)回(huí)落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比(bǐ)自年(nián)初(chū)以来明显回(huí)升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资料由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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