来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或(huò)者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本(běn)次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美(měi)国(guó)国(guó)债、机(jī)构(gòu)债务和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会倒装句是什么意思举例 语文，倒装句是什么意思举例仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程(chéng)度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确(què)银(yín)行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停止加息(xī)的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力(lì)仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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