金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日(rì)的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融(róng)让(ràng)利(lì)。银行业(yè)也(yě)开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的(de)改(gǎi)变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增速(sù)略微提(tí)高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股(gǔ)票投资(zī)或股权投(tóu)资(zī)的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及(jí)市场交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构(gòu)建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的(de)概(gài)念使得大行的估(gū)值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升，本(bě哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗n)质原哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延(yán)续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗退(tuì)和经济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业(yè)2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质(zhì)三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景气(qì)延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们(men)继(jì)续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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