来源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计(jì)一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复(fù)2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大(dà)程(chéng)度(dù)上适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是共(gòng)识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可(kě)以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关(guān)键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调(diào)，美(měi)国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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