事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月(yuè)物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服务业(yè)延(yán)续涨价(jià)

　　物(wù)价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多(duō)表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食(shí)品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商(shāng)品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工(gōn事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思g)工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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