2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的(de)攻(gōng)坚之年，作(zuò)为(wèi)新能(néng)源的重点领(lǐng)域(yù)，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽(jǐn)管在(zài)政策(cè)扶持和行业高成(chéng)长性背(bèi)景(jǐng)下，上市企(qǐ)业产量不断扩(kuò)大，营收、归(guī)母净利润不断增长，但行业(yè)内上中下游板块的盈(yíng)利能力(lì)分化严重(zhòng)，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究院的(de)数据显示，光伏设(shè)备产业链盈利参(cān)差(chà)不齐。光伏设备(bèi)行业(yè)主要分为5大板块，分别是上游(yóu)的硅料硅片(piàn)生产加工板块(kuài)，中下(xià)游的光(guāng)伏加(jiā)工设备、逆(nì)变器、光伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组件。利润(rùn)结构整体(tǐ)呈现金(jīn)字塔(tǎ)结(jié)构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业(yè)净增长的(de)利(lì)润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅(guī)料硅片价格下行预(yù)期增加，结合对(duì)企业经营数据变化的分析，可(kě)以看出：光伏设备(bèi)的上游(yóu)将(jiāng)迎来(lái)降价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游企业来说意味着(zhe)原材料成本得(dé)到控制，利(lì)于企业经营能(néng)力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八(bā)成企(qǐ)业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清(qīng)洁能源(yuán)重(zhòng)要方向的光(guāng)伏设备，市(shì)场加大对(duì)上市公司的扶(fú)持力度(dù)。金融界上市(shì)公司(sī)研究院统计发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营规(guī)模不断扩大，利(lì)润增速可观。产(chǎn)量方面来看，根(gēn)据(jù)国家(jiā)能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光(guāng)伏(fú)制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方(fāng)面来看(kàn)，2018年光伏设备行业(yè)实(shí)现(xiàn)归母净利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及(jí)100％以(yǐ)内(nèi)的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利(lì)润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤其是(shì)大尺(chǐ)寸电池处于供不应求(qiú)的(de)状态，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两行(xíng)业(yè)归母净利润(rùn)增(zēng)速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业(yè)净利润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光伏设(shè)备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率(lǜ)分(fēn)析发现，上中下游呈现的结果参差不齐(qí)，上游硅料(liào)硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利(lì)率较高；而中下游多(duō)数板(bǎn)块毛利率不(bù)及(jí)行业平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛(máo)利(lì)率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是源(yuán)于供不应求背景下的(de)涨价。作为光伏设(shè)备行业的(de)原材(cái)料(liào)方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波(bō)动巨大(dà)，但从(cóng)2020年以来(lái)的数据来看，硅片价格依(yī)然处于高位(wèi)。特别是上半年硅(guī)片价(jià)格持续高位运行，硅(guī)片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂(chǎng)商纷纷(fēn)与硅料企(qǐ)业签订巨额(é)订单，提前(qián)完成备货(huò)。

　　上游的(de)头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升(shēng)，指出受(shòu)益于(yú)多晶硅产能(néng)缺(quē)口，相关产(chǎn)品持(chí)续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的(de)企业容易形成(chéng)规模(mó)效应(yīng)。这(zhè)一板(bǎn)块仅有(yǒu)3家(jiā)上市(shì)公司，不容易(yì)形(xíng)成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平均归(guī)母净利润增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值得注意的(de)是，48家光伏(fú)设(shè)备行业2022年累计归母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿元，而通(tōng)威股份(fèn)、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总(zǒng)共实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏设(shè)备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游涉及光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏(fú)辅(fǔ)材等领域(yù)参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体(tǐ)而言(yán)，光伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游(yóu)硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中下游45家企业2022年归(guī)母净利润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元，净利润(rùn)增长贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域的光伏(fú)加工设备和(hé)逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组件(jiàn)毛利率下滑(huá)明显(xiǎn)，特别(bié)是光(guāng)伏电池组件成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的板(bǎn)块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏电池(chí)组件板块(kuài)11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部企业隆基绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年(nián)以来(lái)逐年下(xià)滑，2022年平均(jūn)毛利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料(liào)涨价(jià)等因素影响(xiǎng)，福莱特的(de)主业(yè)光伏玻(bō)璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块(kuài)有(yǒu)6家企业(yè)，数量相对较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在(zài)该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对(duì)龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利(lì)率为2100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两4.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累(lèi)计装(zhuāng)机量已突破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球(qiú)主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅(guī)片(piàn)存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内卷”是(shì)行(xíng)业写照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料硅片价(jià)格自(zì)高位走出下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎样(yàng)的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据(jù)显示(shì)，相比2022年单(dān)晶(jīng)硅(guī)等(děng)硅(guī)片的阶段高点，多(duō)数(shù)硅片价格下(xià)跌幅度(dù)超过(guò)30％。根据中国有色金属工业(yè)协会硅业(yè)分会(huì)公布(bù)的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片(piàn)价格区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降(jiàng)至(zhì)7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业的(de)经营(yíng)数(shù)据(jù)也可看出硅片价格下(xià)跌对(duì)上游公司盈利的影响。今(jīn)年一(yī)季度，大全能源实(shí)现归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中(zhōng)环(huán)相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长动能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一(yī)季度存货周(zhōu)转率数据(jù)发现(xiàn)，无论是(shì)环比还是同比，相(xiāng)较而(ér)言都(dōu)有明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明当前有库存(cún)积压风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存(cún)货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片企业(yè)存(cún)货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过于求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下(xià)，硅(guī)片价格还有(yǒu)进(jìn)一步下行空间(jiān)。这对(duì)于(yú)光伏电池(chí)组件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等对中下(xià)游板块，将能较好(hǎo)控制(zhì)原(yuán)材料(liào)成本，对(duì)提升毛(máo)利率(lǜ)、营收率等有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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