来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会(huì)议(yì)，分析研究当前经济形(xíng)势和(hé)经济工作。今年(nián)以来(lái)，经(jīng)济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短期政策(cè)不太可(kě)能转向收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来(lái)扩大需求主要依(yī)靠自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先强调(diào)了(le)今(jīn)年(nián)的成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济(jì)发展呈现回升(shēng)向好态(tài)势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好于(yú)去年四季度时的预期。但随(suí)后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济转型升(shēng)级面临新的阻力，推动(dòng)高质(zhì)量发展仍需要(yào)克服不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不(bù)会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需求(qiú)”是当前经济持(chí)续回(huí)升向(xiàng)好的关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经济要实现“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去年经济工(gōng)作会议(yì)精(jīng)神一(yī)致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的(de)方式，而(ér)是统筹推动“经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续(xù)改善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合(hé)起来(lái)”。我们的理解(jiě)是(shì)，下(xià)一(yī)阶段(duàn)更多通过激(jī)发市场化的(de)力量去推动(dòng)经济修复，通过改(gǎi)革开(kāi)放的方式(shì)激发高质量的(de)增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的法律法规障碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都要依(yī)法(fǎ)合规经营。要下决心从根(gēn)本(běn)上解决企业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题(tí)。总体而言(yán)，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预期、激发(fā礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开or: #ff0000; line-height: 24px;'>礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开)活力为主要手段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提(tí)出(chū)，积极的财政政策要(yào)“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配(pèi)合(hé)”，这(zhè)说明(míng)扩(kuò)大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一(yī)方面，自(zì)发(fā)修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消费环(huán)境(jìng)，促进文化旅游等服务(wù)消费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主(zhǔ)要(yào)还是(shì)靠居民劳(láo)动收(shōu)入的(de)自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投(tóu)资。尤其是(shì)基(jī)建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积(jī)极(jí)稳步推进城中村改造和“平(píng)急(jí)两用”公(gōng)共基础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要(yào)把吸引外商(shāng)投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外(wài)贸外资基本盘。要(yào)支持(chí)有(yǒu)条件的自贸试(shì)验(yàn)区和自由贸(mào)易港对接国际高标准经贸规则(zé)，开(kāi)展改革(gé)开放(fàng)先行先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为支撑。我(wǒ)们(men)的(de)理解是，产业政策的重(zhòng礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开)点是“实(shí)体经济”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并不是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯(hāng)实(shí)科技(jì)自立自强根(gēn)基，培育壮大新(xīn)动(dòng)能(néng)”；“要(yào)巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等(děng)设施(shī)建设和配(pèi)套电网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智能发展到一定程(chéng)度(dù)，监管(guǎn)措(cuò)施也必然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互联(lián)网领域，要推(tuī)动(dòng)平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励(lì)头部(bù)平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险工(gōng)作(zuò)”；再次强调房(fáng)住(zhù)不(bù)炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加(jiā)强地方政府债务(wù)管理，严(yán)控新增隐性债务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的风险(xiǎn)出(chū)清，仍是大势(shì)所趋，地方债务的风(fēng)险也(yě)需要化解(jiě)。所以今年和去年(nián)最大的不(bù)同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或(huò)将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制。

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