金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们(men)从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们(men)的(de)优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于就(jiù)业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了(le)100万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳(wěn)增(zēng)长力度(dù)持续(xù)加大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节的(de)效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实(shí)际上(shàng)反映出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议(yì)的(de)中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国(guó)内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一(yī)个合大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成(chéng)立，预(yù)计(jì)下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民(mín)资产负债(zhài)表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外(wài)部因素(sù)，物(wù)价水平的回落多(duō)与有(yǒu)效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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