4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的孙悟空真实存在过吗ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业(yè孙悟空真实存在过吗)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零(líng)售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于(yú)联储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业数(shù)据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要(yào)关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美(měi)国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)触发(fā)时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行(xíng)危(wēi)机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。孙悟空真实存在过吗

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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