金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕(yù)，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据(jù)有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布(bù)会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经(jīng)济(jì)数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热(rè)议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么都比较(jiào)高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是(shì)从(cóng)居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货(huò)币(bì)与(yǔ)有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么境延续(xù)，长(zhǎng)端利(lì)率(lǜ)依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权(quán)益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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