金(jīn)融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信(xìn)银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过(guò)度(dù)让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特(tè)估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于(yú)让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉交(jiāo)易层面(如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉miàn)罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息(xī)行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可(kě)能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后(hòu)其他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去(qù)，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本(běn)面的(de)量、价、质(zhì)三(sān)方面的(de)景气度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景(jǐng)气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏(sū)。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在(zài)居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置(如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉zhì)价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍(réng)然值得期(qī)待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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