金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日(rì)的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策(c黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗è)改(gǎi)变利于(yú)估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如(rú)一些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年(nián)一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会(huì)存(cún)在(zài)滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估(gū)值不(bù)会(huì)再有太(tài)多影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折价(jià)已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行(xíng)业(yè)出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如(rú)市场预(yù)期一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央(yāng)企可(kě)以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压(yā)的(de)情况下(xià)银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股(gǔ)价(jià)还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的(de)估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗yín)行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水(shuǐ)平(píng)继续(xù)保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压(yā)力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复(fù)苏态(tài)势良(liáng)好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量(liàng)表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价(jià)、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均(jūn)较(jiào)去(qù)年提升：价(jià)格(gé)端，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的(de)需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向好，银行(xíng)资(zī)产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低(dī)点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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