事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源于目前存款利(lì)率市场化(huà)调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹。房(fán蝴蝶会采蜜吗g)地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客(kè)户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按(àn)中国人民(mín)银行规(guī)定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行(xíng)规定新的(de)利率(lǜ)上(shàng)限，则(zé)7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的(de)最高利率(lǜ)高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存(cún)款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银(yín)行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始？目前十(shí)年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增长1％蝴蝶会采蜜吗ong>。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求(qiú)走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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