金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如(rú)何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高(gāo)了(le)。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适份(fèn)一定的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增(zēng)速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务(wù)的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般(bān)债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qín10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适g)况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确(què)保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成(chéng)本有所(suǒ)下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区(qū)域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的(de)答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的(de)有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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