来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地(dì)区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方面(miàn)，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个(gè)月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了(le)“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施(shī)，避(bì)免联邦(bāng)政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国(guó)在(zài)6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平(píng)不(bù)变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经济(jì)虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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