文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和(hé)私营企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业(1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的(de)营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回(huí)升，其他(tā)13个行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的(de)提升(shēng)和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造业(yè)的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽车(chē)制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽(qì)车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多(duō)个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语(gè)行业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医(yī)药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒(méi)介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理利润累(lèi)计增速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业(yè)企业利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次(cì)探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四(sì)季度(dù)。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成(chéng)本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速(sù)度大(dà)概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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