金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端(duān)恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创造了10音域划分从低到高，人声音域划分0万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务(wù)业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币(bì)供(gōng)应量持续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一(yī)方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国(guó)内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半(bàn)年(nián)影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是(shì)从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对(duì)企业家信心的(de)冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好(hǎo)于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅音域划分从低到高，人声音域划分度超过(guò)经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有效需(xū)求(qiú)或(huò)供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预(yù)期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的(de)回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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