调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年(nián)二季度(dù)芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年(nián)的步调明(míng)显不一。期货(huò)日(rì)报记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走势(shì)上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收(shōu)于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思)乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在(zài)于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美国(guó)的加息(xī)预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退(tuì)的(de)预(yù)期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前期(qī)缺(quē)口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特(tè)别是(shì)与之相关性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽(qì)柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑，同时美(měi)国汽(qì)油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对于美(měi)国(guó)调油需求的预期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　物产中大期货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调(diào)油(yóu)行情(qíng)使(shǐ)得(dé)市场预(yù)期今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调油(yóu)商提(tí)前准备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻(luó)辑是调油(yóu)实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历(lì)过(guò)去年的大幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对于今(jīn)年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们(men)从去年四(sì)季度至今(jīn)韩(hán)国出口美国(guó)芳烃的(de)数(shù)量保持相对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修(xiū)预(yù)期(qī)，今年(nián)市(shì)场(chǎng)的调油(yóu)逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位(wèi)徘徊的(de)状态(tài)，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年和(hé)去年(nián)芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去(qù)年(nián)受俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思润非常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突导致原油(yóu)的出(chū)口受限以及疫(yì)情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了(le)美亚套利(lì)窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运(yùn)往美国(guó)，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套(tào)利利润(rùn)可(kě)观的(de)经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出(chū)口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已达(dá)去(qù)年调(diào)油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今(jīn)年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将(jiāng)极大(dà)可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在(zài)对未来需求的(de)不确定(dìng)和经济可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基(jī)本面(miàn)来看，实(shí)则呈现边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的(de)局(jú)面(miàn)在恒(héng)力(lì)石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下(xià)游消费(fèi)走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏(piān)高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边(biān)际弱化，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持高(gāo)位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价差高点已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市场的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的(de)扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季(jì)度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压(yā)力，短(duǎn)期来(lái)看价格(gé)向(xiàng)上的(de)驱(qū)动或较乏力(lì)。

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