原本被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环(huán)境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)、销量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连续(xù)多年下(xià)降，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样的(de)业(yè)态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产(chǎn)业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持(chí)了(le)两位数增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场(chǎng)景的(de)多(duō)元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高(gāo)端一(yī)如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线(xiàn)全(quán)价(jià)格带布(bù)局(jú)，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而(ér)同都沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思在进(jìn)行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持(chí)结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续(xù)走强，并且利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和(hé)产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国(guó)酒业(yè)进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础(chǔ)上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加剧，要(yào)么(me)像(xiàng)古井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要么(me)就(jiù)会像皇(huáng)台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司(sī)主(zhǔ)动进行(xíng)了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但透过年(nián)报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公(gōng)司总存(cún)货(huò)达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们(men)发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其(qí)他(tā)产(chǎn)品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今(jīn)年(nián)下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以及(jí)社(shè)会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库(kù)存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于(yú)库(kù)存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库存量(liàng)不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量(liàng)产能(néng)过(guò)剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白(bái)酒去(qù)库存(cún)依(yī)然需要时(shí)间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存(cún)消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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