金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

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　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规(guī)模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投(tóu)平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的(de)债务(wù)主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平(píng)台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(ché华大基因是国企吗ng)投平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　<华大基因是国企吗strong>地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用(yòng)债市场(chǎng)都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债(zhài)的(de)按(àn)时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现(xiàn)经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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