金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利(lì)于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷(dài)现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银(yín)行(xíng)需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要(yào)提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下(xià)市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银(yín)行股是(shì)一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和(hé)债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的(de)分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务(wù)风险(xiǎn)已(yǐ)经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提(tí)高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率重定价(ji华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约à)，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利(lì)率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会(huì)成为(wèi)替(tì)代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市(shì)场(chǎng)交易情绪(xù)，在(zài)没有经(jīng)济衰退(tuì)和(hé)政(zhèng)策打(dǎ)压的情况(kuàng)下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机(jī)构建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还未上涨的(de)小银行(xíng)。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估(gū)值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质(zhì)原因是(shì)各类(lèi)银行(xíng)的估(gū)值没(méi)有系统(tǒng)性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的(de)年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济(jì)复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的(de)需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款(kuǎn)能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以(yǐ)及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂。我们(men)继续看好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低(dī)位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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