4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁jiù)业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收(shōu)窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要(yào)关注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发(fā)会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务(wù)上(shàng)限风波(大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁bō)，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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