来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召(zhào)开(kāi)会议(yì)，分析研究当(dāng)前经济(jì)形势和经济(jì)工作。今年以来，经(jīng)济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好转，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增长基调延(yán)续(xù)，短期政策(cè)不太(tài)可(kě)能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量(liàng)发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需(xū)求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度经济修复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成(chéng)绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于预期(qī)”，“市(shì)场需求逐步恢(huī)复，经(jīng)济(jì)发展呈现回(huí)升向(xiàng)好态势”。从(cóng)一季(jì)度(dù)公布的数据看(kàn)，确实好(hǎo)于(yú)去年四季度时的预期。但(dàn)随后会议也(yě)提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内生(shēng)动力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不(bù)足”。这也(yě)使得经(jīng)济转型升级面(miàn)临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离(lí)疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需(xū)政策呵护(hù)。尤其是(shì)一(yī)季(jì)度降准后(hòu)，就业(yè)压力仍然存在(zài)，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前(qián)经济持续回升向好的关键所在。雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗trong>

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求(qiú)，会议(yì)强(qiáng)调经济要实(shí)现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点(diǎn)和去年经济(jì)工作会(huì)议精(jīng)神一致(zhì)。这也意(yì)味着稳增长不(bù)会(huì)通过强刺激(jī)的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续(xù)增强”、“社会预(yù)期(qī)持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要(yào)求“把发挥政策效(xiào)力和(hé)激发经(jīng)营主体活力结(jié)合起来”。我们的理(lǐ)解是，下(xià)一阶段更多(duō)通(tōng)过激发市(shì)场化的力量去推(tuī)动(dòng)经(jīng)济修复，通过(guò)改革(gé)开放的(de)方式激发高(gāo)质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒(lěi)。各(gè)类企业都要(yào)依法合规经营。要下(xià)决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题。总体(tǐ)而(ér)言(yán)，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以(yǐ)提振信心和(hé)预期(qī)、激发活力为主要手段，让(ràng)经济(jì)自(zì)发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力(lì)”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消费(fèi)环境，促进文(wén)化(huà)旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳(láo)动收入(rù)的(de)自(zì)然修复(fù)。另一(yī)方面(miàn)，主动稳定(dìng)投资。尤其是(shì)基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重(zhòng)点。会(huì)议提到，在超大特(tè)大城市积极稳步推(tuī)进城(chéng)中村改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资(zī)放(fàng)在(zài)更(gèng)加重要(yào)的位置(zhì)，稳住外贸外资基本(běn)盘(pán)。要支持有条件(jiàn)的自贸(mào)试(shì)验区(qū)和自由贸易港对接国(guó)际(jì)高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实(shí)体经济(jì)

　　会议强调(diào)，加快建(jiàn)设现代化产业(yè)体(tǐ)系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策(cè)的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技(jì)自(zì)立自强根(gēn)基(jī)，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩(kuò)大新(xīn)能源汽车发展优势，加(jiā)快推(tuī)进充电(diàn)桩、储能(néng)等(děng)设(shè)施建设和(hé)配套电网改造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要重视(shì)通用人工智(zhì)能(néng)发(fā)展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人(rén)工智能发展到(dào)一(yī)定程度，监管措施也(yě)必(bì)然(rán)会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平台企(qǐ)业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台企(qǐ)业(yè)探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银(yín)行(xíng)、保险和(hé)信托机构(gòu)改革化险(xiǎn)工作”；再(zài)次强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务(wù)的风险(xiǎn)也需(xū)要化解。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他(tā)方面(miàn)的经(jīng)济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制。