金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们(men)产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先(xi每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下ān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转机(jī)，才(cái)会(huì)慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服(fú)务业(yè)率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失(shī)业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步(bù)消化(huà)之前(qián)积压的(de)潜在(zài)失业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物价水平(píng)持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济(jì)基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政策注(zhù)重从供(gōng)给侧发(fā)力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直(zhí)言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难(nán)持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服(fú)务业和其他(tā)不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似(shì)反常(cháng)，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到(dào)，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对企业家(jiā)信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的(de)特(tè)点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价(jià)格(gé)走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济(jì)预(yù)期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回(huí)落(luò)多与有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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