金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的(de)低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这(zhè)有(yǒu)利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响，疫情(qíng)折(zhé)价(jià)已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较金允智致命之旅演的谁正向的催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场(chǎng)预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗(luó)列了(le)一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业金允智致命之旅演的谁会成为替(tì)代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不会出现(x金允智致命之旅演的谁iàn)大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类型的(de)银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环(huán)比有所改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续(xù)保(bǎo)持(chí)充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压(yā)力的(de)峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格(gé)端(duān)，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时(shí)点银(yín)行板块的配置价值提升。

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