美(měi)国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法(fǎ)案(àn)政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根(gēn)据美(měi)国国会预算办(bàn)公室数(shù)据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中国(guó)基金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前美(měi)国债务(wù)上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现将更具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注(zhù)的重(zhòng)点也将重新回(huí)到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市(shì)场股票表现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次(cì)外(wài)，1976年(nián)以来美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务(wù)上限触及后(hòu)均得到了(le)上(shàng)调或暂停，只是经历(lì)的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务(wù)危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香(xiāng)港恒(héng)生指数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对(duì)于美国和(hé)发(fā)达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的(de)盈利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今(jīn)年(nián)首(shǒu)季盈利(lì)增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外(wài)）全(quán)球市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的(de)顺利通(tōng)过消除(chú)了美国乃至全(quán)球面临(lín)的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航(háng)信(xìn)托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所以近期美国(guó)以及全球资本市场并没(méi)有(yǒu)对(duì)美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美(měi)债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证(zhèng)券资(zī)产管理部总经理兼投资(zī)总监肖(xiào)令君对记者表示，从(cóng)中长期的(de)资产(chǎn)配(pèi)置角度出发(fā)，诸如美(měi)债(zhài)上限等类(lèi)似的(de)尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性(xìng)资(zī)产配(pèi)置(zhì)、二(èr)是支付保(bǎo)险费(fèi)的另(lìng)类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债(zhài)上限危(wēi)机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美(měi)债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型的(de)避(bì)险资产(chǎn)，国际金价(晋m是山西哪里的车jià)将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境(jìng)下，大(dà)类资(zī)产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避(bì)险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下(xià)行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及(jí)做空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示(shì)，美债上限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美(měi)国(guó)政府的财(cái)政支出得到了(le)保证，在两年(nián)内(nèi)可以继(jì)续举债。最近两周的(de)美(měi)债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回(huí)到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经济(jì)韧性好于(yú)预(yù)期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可(kě)能(néng)，但加息(xī)周期已接近(jìn)尾声，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因此预计(jì)加息对市场(chǎng)的(de)冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议(yì)通过(guò)后(hòu)，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)预(yù)计(jì)将可(kě)于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的(de)吸力(lì)作用。债券收益率或(huò)将随着资本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则称晋m是山西哪里的车，接(jiē)下来美(měi)国财政部的工作重(zhòng)点是(shì)如何(hé)为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国(guó)财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可(kě)能(néng)促(cù)使美联(lián)储美联储停止加息(xī)和(hé)缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还会加(jiā)息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中美(měi)联储是(shì)否能(néng)进一(yī)步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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