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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等(děng)国际定价(jià)的(de)大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃(rán)料(liào)等(děng)分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖(tu离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗ō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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