2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟(gēn)服务业获(huò)诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的(de)道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地(dì)产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下(xià)时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了(le)明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个(gè)月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次(cì)，然后(hòu)在第四(sì)季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债(zhài)券领域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了(le)流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储(chǔ)最近(jìn)一次(cì)加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月jié)：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才(cái)会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一(yī)定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需(xū)要(yào)思(sī)考(kǎo)的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CP伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月U、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大(dà)举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及(jí)行(xíng)业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控性(xìng)的(de)高度(dù)重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但(dàn)另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部署在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债券(quàn)的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机(jī)会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影响的估(gū)值因素(sù)带来(lái)的下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一(yī)定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不(bù)看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年(nián)债券的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的(de)收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会(huì)达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能(néng)有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下(xià)行的(de)定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政策制定(dìng)者继(jì)续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持(chí)除(chú)日本以(yǐ)外(wài)的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加(jiā)了对(duì)高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收(shōu)益率(lǜ)的下(xià)降（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大(dà)。

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