原本被视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷(shuā)高了(le)业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整(zhěng)体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收(shōu)净(jìng)利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持(chí)续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连续多年(nián)下降，行业集(jí)中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式(shì)竞(jìng)争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒行业(yè)内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增(zēng)长的主要动力。年(nián)报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本(běn)保持(chí)了(le)两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一(yī)季(jì)度营(yíng)收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特(tè)征是(shì)，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发(fā)展的企业，基本(běn)形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端(duān)一如(rú)既(什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法jì)往强势(shì)以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量(liàng)都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮(liáng)液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业(yè)为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用自(zì)身的(de)品(pǐn)牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收入(rù)累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发(fā)现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；202什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法0年(nián)这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家(jiā)基(jī)础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶(lì)属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯(tī)队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和(hé)全(quán)国化布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同(tóng)期基数(shù)较(jiào)高(gāo)，以及公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)等企(qǐ)业(yè)库存同比(bǐ)增(zēng)长超(chāo)30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上(shàng)市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发(fā)展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随(suí)着国(guó)家经济面(miàn)的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得(dé)到很大的(de)缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系互动平(píng)台回答投资者(zhě)关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量不到一(yī)个(gè)月，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习惯的(de)变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各环(huán)节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒(sā)钱(qián)，大部分(fēn)酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的(de)数(shù)字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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