4月中国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端，4月地方新河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的(de)升(shēng)级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需(xū)求(qiú)回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求有望继续(xù河南省住房和城乡建设厅执业资格注册中心网站，河南住建厅执业资格注册中心电话)企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续(xù)保持(chí)强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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