4月美(měi)国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报(一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关(guān)行(xíng)业(yè)回(huí)升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和商业服(fú)务新增(zēng)就业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服(fú)务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加(jiā)大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银(yín)行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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