来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政(zhèng)治局(jú)4月28日召开会(huì)议，分(fēn)析研究当前经济形势和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来(lái)，经(jīng)济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不(bù)过当前经济(jì)恢复(fù)性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政策(cè)不太可(kě)能转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高质量发展要求(qiú)，也没增量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资(zī)。此外，产业政策(cè)方面强调“实(shí)体经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二(èr)季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年(nián)的(de)成(chéng)绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发(fā)展呈现(xiàn)回升向好态势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年四季(jì)度时(shí)的(de)预期(qī)。但随后会议也(yě)提到“经济运(yùn)行(xíng)好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还(hái)不(bù)强，需求仍然(rán)不足”。这也(yě)使得经(jīng)济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少困难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一(yī)季度GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有(yǒu)较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压力仍然(rán)存在，我(wǒ)们认为政(zhèng)策短(duǎn)期(qī)不会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是(shì)当前经(jīng)济持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调经济要(yào)实(shí)现“质(zhì)的有效提(tí)升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去(qù)年经济(jì)工作会议(yì)精神一致(zhì)。这也意(yì)味着稳增长不会(huì)通过强(qiáng)刺(cì)激(jī)的方式，而(ér)是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通过激(jī)发市场化的(de)力量去推动经(jīng)济修复，通过改革开放的方式激发高质(zhì)量(liàng)的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争、共(gòng)同(tóng)发(fā)展的(de)法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发(fā)活力为(wèi)主要手段，让经济自(zì)发(fā)的内生修复。

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　　扩(文章真实身高，文章个人资料简介kuò)需求(qiú)：自(zì)发(fā)修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积(jī)极的(de)财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求(qiú)，本次会议强调(diào)“形成扩大(dà)需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是(shì)“加(jiā)强(qiáng)各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民(mín)收入(rù)，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费(fèi)，主要还(hái)是(shì)靠居民劳动收入的自然(rán)修复(fù)。另一方面，主动稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基(jī)建投资，是政(zhèng)府主动(dòng)稳(wěn)增长的重点。会议提到，在超大特大城市积(jī)极稳步(bù)推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共(gòng)基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要(yào)把吸引外(wài)商投资放在更加(jiā)重要的(de)位置，稳(wěn)住外(wài)贸(mào)外(wài)资基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验(yàn)区和自由(yóu)贸易港对接(jiē)国际(jì)高标准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行(xíng)先试(shì)。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现(xiàn)代化文章真实身高，文章个人资料简介产业体系要(yào)以“实体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们的理解(jiě文章真实身高，文章个人资料简介)是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不是(shì)整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自(zì)强根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快(kuài)推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等设施建设(shè)和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视(shì)通用(yòng)人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也(yě)提到了“重视(shì)防(fáng)范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到(dào)一(yī)定程度，监管措(cuò)施也必(bì)然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企业规(guī)范健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部平(píng)台(tái)企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹做(zuò)好中小银(yín)行、保险和信托机(jī)构(gòu)改(gǎi)革(gé)化险工作”；再次强(qiáng)调(diào)房住不(bù)炒，“做好保交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政府债(zhài)务(wù)管理(lǐ)，严(yán)控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房(fáng)地产产(chǎn)业链(liàn)、中小金(jīn)融(róng)机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债(zhài)务(wù)的风险也(yě)需(xū)要(yào)化解。所(suǒ)以今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的(de)经济问(wèn)题依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)修(xiū)复(fù)速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制。

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