近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要(yào)产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中的(de)关键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中(zhōng)芯国(guó)际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的(de)是，兴福电子(zi)第二大客户(hù)竟(jìng)然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也无(wú)意间(jiān)透露了(le)一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常(cháng)规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股(gǔ)东还与第二(èr)大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要(yào)从(cóng)事从事(shì)湿电(diàn)子化(huà)学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由(yóu)高(gāo)到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二大(dà)客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴(xīng)福(fú)电子当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电(diàn)子(zi)电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户外，还销售(shòu)给(gěi)可一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业(yè)客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的(de)品(pǐn)质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为符合(hé)食品(pǐn)级要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计(jì)差错更正及(jí)追溯(sù)调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第(dì)二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师(shī)事(shì)务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)是指公司发生的(de)与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司(sī)平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实(shí)现众多集成(chéng)电路客(kè)户的产品认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成电路(lù)用湿电子化学(xué)品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据(jù)部(bù)分产(chǎn)品原材(cái)料价(jià)格上涨情况(kuàng)适时(shí)调(diào)高了产品销售(shòu)价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上(shàng)升空(kōng)间？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未来是否还(hái)能(néng)持(chí)续提(tí)高(gāo)业(yè)绩(jì)？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股(gǔ)东为国家集成电路(lù)基金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集(jí)成电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已(yǐ)经终止，但回(huí)购权和(hé)随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没(méi)有上会结(jié)果的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显示(shì)，处于(yú)正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子(zi)处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超(chāo)过1亿(yì)股，占发行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公(gōng)司的(de)投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经常性关(guān)联采购主要系向关(guān)联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等(děng)能(néng)源以及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的重大(dà)经常(cháng)性关联(lián)采(cǎi)购金额（不含(hán)建筑工(gōng)程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发的(de)下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额(é)占同类产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控制的其(qí)他(tā)公司主营(yíng)业(yè)务及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季(jì)度(dù)业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱(xīng)发(fā)集团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期大(dà)幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今(jīn)年一季度跌(diē)幅扩大，至一季(jì)度(dù)末(mò)，草甘(gān)膦价格已跌(diē)至行业成本线附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述(shù)产品(pǐn)产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告(gào)中谈(tán)及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集(jí)团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化(huà)学品2023年第(dì)一(yī)季(jì)度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量数据不太(tài)好找，所以不太(tài)好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季(jì)度(dù)的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市(shì)管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证(zhèng)建(jiàn)设房屋(wū)，总违(wéi)法建(jiàn)筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股东兴发(fā)集团(tuán)的副(fù)总经理赵(zhào)勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所(suǒ)予以监管(guǎn)警示的(de)决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构(gòu)成短线(xiàn)交易(yì)。

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