近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话(huà)题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资(zī)者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗p>

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报(bào)告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本(běn)市场显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚(shàng)可(kě)，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于(yú)公(gōng)司的(de)股东回报等(děng)标准，不(bù)少国企公司在(zài)过(guò)去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截(jié)至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良(liáng)好的(de)股东回(huí)报的(de)公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过去20年的(de)平均每年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵(guì)州茅(máo)台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次(cì)改革的成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票(piào)策略(lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金(jīn)报记者表(biǎo)示，目(mù)前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国(guó)有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继(jì)续改(gǎi)善他们(men)的(de)财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息(xī)或股票(piào)回(huí)购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度看，他(tā)们对国(guó)企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注(zhù)经济的私(sī)营部(bù)分(fēn)。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全(quán)球(qiú)同行(xíng)。不排除(chú)有些公(gōng)司(sī)会受(shòu)到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的(de)确(què)定性或信心。一些积极(jí)的(de)变化(huà)正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机(jī)制来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力(lì)、有客观(guān)证据显示(shì)其(qí)盈利(lì)能力(lì)已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平(pí琅琊榜霓凰为什么嫁给聂铎 言豫津最后娶宫羽了吗ng)等(děng)经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价(jià)格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资(zī)者(zhě)对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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