私募(mù)基金运作(zuò)即(jí)将迎来更(gèng)全面(miàn)的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协(xié)会（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券投资(zī)基(jī)金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已(yǐ)登记(jì)私(sī)募证券投资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多(duō)元化(huà)，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合(hé)私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规(guī)范发展(zhǎn)和问题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完(wán)善(shàn)私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出(chū)了(le)规范要求(qiú)。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金初始募集及存续(xù)规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私募投资基金登(dēng)记(jì)备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指引，进(jìn)一步明(míng)确了私募登记备(bèi)案标准，其(qí)中就(jiù)提出(chū)私募证券基金初(chū)始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作指引》的(de)相关要(yào)求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续(xù)60个(gè)交易日(rì)出现(xiàn)基(jī)金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规(guī)模(mó)的(de)基础上(shàng)，增(zēng)加了存(cún)续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避(bì)免《备案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎(s一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的hú)回的方式(shì)备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难(nán)度(dù)越来(lái)越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金开(kāi)放申赎(shú)频率不得高于每(měi)月一次。为(wèi)引(yǐn)导投(tóu)资(zī)者(zhě)理性投资、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在(zài)组合(hé)投资要(yào)求上，为引导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投(tóu)资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式(shì)进行投资。单只私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部私募证券(quàn)投资基金投资于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过(guò)该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存(cún)款、国(guó)债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透明，不(bù)得(dé)通过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方式规(guī)避监管要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资(zī)于其他私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)或者(zhě)金融机构(gòu)发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的资的私募证券投资(zī)基金或者资(zī)产管理产品不再投资(zī)除公(gōng)开募集基金以外的其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资(zī)要(yào)求上，明确(què)私募基金(jīn)应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品交易，不(bù)得将衍生(shēng)品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融(róng)资(zī)工具，不得为不(bù)适格投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金管理人建立(lì)健(jiàn)全(quán)内部(bù)制度(dù)，遵循投资者利益(yì)优先与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防(fáng)范(fàn)利益输(shū)送。对(duì)量化私募证券投资基(jī)金在(zài)交易(yì)系统(tǒng)安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名(míng)等(děng)方面提(tí)出规范要求。进一(yī)步细(xì)化对私(sī)募(mù)证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的(de)信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证券投资基(jī)金管理人和私募证券投(tóu)资(zī)基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人定期(qī)开展压力测试、建立风(fēng)险准备金制度(dù)等。具体来看，同(tóng)一实(shí)际控制(zhì)人控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管理(lǐ)制度，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次压(yā)力测试。私募基(jī)金管(guǎn)理人应当结合(hé)市场状况和自身管理(lǐ)能(néng)力制定并持续(xù)更新流动性风险应急(jí)预案，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当(dāng)对(duì)投资者(zhě)资金(jīn)来源的合规性进行(xíng)审(shěn)查，不(bù)得由投资(zī)者或(huò)其指(zhǐ)定第三方下达(dá)投(tóu)资指(zhǐ)令或者自行负(fù)责投资运作，不得(dé)为(wèi)金融机(jī)构、其他(tā)私(sī)募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人，金(jīn)融(róng)机构资(zī)产管理产品以及(jí)其他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货(huò)日报记(jì)者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活(huó)度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及(jí)管理人的整(zhěng)体运营和服(fú)务水平上，而非政策(cè)监(jiān)管(guǎn)红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的(de)套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提出(chū)差异(yì)化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围(wéi)要(yào)求(qiú)、开展通道业务、不(bù)符(fú)合最低存(cún)续(xù)规模(mó)等(děng)触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动(dòng)获得须符合(hé)《运(yùn)作指引》要求(qiú)，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投资集(jí)中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易(yì)等投(tóu)资要(yào)求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的投(tóu)资者(zhě)要求设置不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更后内容应(yīng)当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金(jīn)合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量(liàng)基金中无(wú)固定(dìng)存续期(qī)限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)，约(yuē)定明确的基金存(cún)续期，以促进目前存量永续基(jī)金(jīn)限期整改。

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