美(měi)国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预算(suàn)的法(fǎ)案(àn)，隔日(rì)参议(yì)院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年(nián)结束(shù)，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国(guó)联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产(chǎn)总值(zhí)比(bǐ)例(lì)已(yǐ)超过(guò)120％，相当于(yú)每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士(shì)对《中国基金报(bào)》记者表示(shì)，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关(guān)注的重点也将重新回(huí)到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国(guó)政府债务共有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时(shí)间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普十二生肖中张牙舞爪是哪些动物500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数(shù)则跌(diē)至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资(zī)总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底违约的(de)可能(néng)性非常低(dī)，但此(cǐ)前因(yīn)为(wèi)市(shì)场担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于美(měi)国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前(qián)景和具吸引力的(de)相对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚(yà)洲其(qí)他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃至全球(qiú)面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴照银对(duì)记(jì)者称，因(yīn)投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对(duì)美国债务(wù)上限问(wèn)题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产对于美(měi)债危机(jī)的叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际(jì)证券资产管理(lǐ)部(bù)总经理兼(jiān)投(tóu)资(zī)总(zǒng)监肖令君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长期(qī)的资产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸(zhū)如(rú)美债上限等类似(shì)的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多(duō)元(yuán)化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保(bǎo)险费的(de)另(lìng)类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到(dào)避险资(zī)产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助(zhù)对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短期(qī)或(huò)继续(xù)走高，因(yīn)为美(měi)债利(lì)率短期内仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一方面，极端危机环(huán)境下，大(dà)类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的(de)特征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛(pāo)售一(yī)切(qiè)资产(chǎn)增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合(hé)下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对称对(duì)冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)对记(jì)者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币(bì)政策(cè)，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两(liǎng)年内(nèi)可以继续(xù)举债。最(zuì)近两周的美债谈(tán)判关键期(qī)，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续(xù)关注就业数据(jù)和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市(shì)场自(zì)然降(jiàng)温(wēn)至(zhì)浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降(jiàng)息，年(nián)内降息的(de)乐观预(yù)期存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会(huì)继(jì)续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限协(xié)议(yì)通(tōng)过后(hòu)，美(měi)国(guó)财政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元的(de)国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益(yì)率或将随着资(zī)本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来美国十二生肖中张牙舞爪是哪些动物财(cái)政部(bù)的工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美(měi)债找到买家，其中有三个重要(yào)看点，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币(bì)政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二，以中十二生肖中张牙舞爪是哪些动物国(guó)为代(dài)表的贸易(yì)顺(shùn)差(chà)国是否购买美债；第(dì)三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为(wèi)购买美债异军突起(qǐ)的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是(shì)否要(yào)调(diào)整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美(měi)国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债(zhài)市场造成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前暗示(shì)未(wèi)来(lái)还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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