金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(work on的用法以及语法，workon的用法总结hòu)果不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入(rù)长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服(fú)务业(yè)在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见(jiàn)效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步work on的用法以及语法，workon的用法总结增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格(gé)表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不(bù)满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的(de)物价(jià)下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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