文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民(mín)存(cún)款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答(dá)取决(jué)于(yú)存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心(xīn)的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是(shì)居民(mín)存(cún)款理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环(hu斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说án)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自(zì)去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下(xià)滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前(qián)还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套(tào)房(fáng)利(lì)率还在(zài)下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的(de)购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续回流到(dào)理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加大

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