大(dà)家(jiā)周末(mò)好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下(xià)令(lìng)军队进入(rù)最高战备状态，紧急向与科索沃(wò)行政线方向移(yí)动

　　据塞尔(ěr)维亚南通(tōng)社(shè)26日消(xiāo)息(xī)，塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)武契奇当天(tiān)下令，将(jiāng)塞尔维亚(yà)军队的(de)战备状态提(tí)升(shēng)到最高(gāo)等(děng)级，并紧急向与科索沃(wò)行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状态与科索(suǒ)沃局(jú)势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃(wò)北(běi)部兹韦(wéi)钱塞族(zú)区塞(sāi)族(zú)民众与科(kē)索沃阿族警察发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和(hé)震(zhèn)爆弹，并闯入了(le)兹(zī)韦钱区(qū)行政大楼(lóu)。目前(qián)兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃(wò)特警封(fēng)锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔(ěr)维亚的自治(zhì)省，1999年(nián)科索(suǒ)沃战争结束(shù)后由(yóu)联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这(zhè)一数据创年内(nèi)新(xīn)高，美联(lián)储年(nián)内(nèi)不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商(shāng)务部最新数据显示，美国4月PCE物(wù)价指数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值(zhí)和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除食物和能源后的核心(xīn)PCE物(wù)价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比(bǐ)上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预(yù)期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济周期(qī)相关(guān)的通胀压力的周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处(chù)于1985年以来的最(zuì)高记(jì)录(lù)。

　　美联储政策利率期货合约(yuē)交(jiāo)易(yì)商周五加大了对美联储将继(jì)续加息(xī)的(de)押注，数(shù)据公布后(hòu)，这些(xiē)合(hé)约的隐含收益率上(shàng)升，定(dìng)价美联储在6月会议上(shàng)将基(jī)准(zhǔn)利率目(mù)标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能(néng)性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交(jiāo)易(yì)员们一直坚信，美联储今年将多次降息(xī)。但他们最终(zhōng)承(chéng)认，基于对期货的(de)押注，今年降(jiàng)息的可能性不(bù)大。现(xiàn)在，他们预(yù)计(jì)在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的(de)降息幅度低于(yú)此前的预(yù)期。强劲的(de)经济(jì)增长(zhǎng)、通胀数据、劳动(dòng)力市(shì)场以及债务(wù)上限担忧(yōu)的缓解(jiě)降低了今年降(jiàng)息的可能(néng)性。交易(yì)员们现在认为，6月份的(de)会(huì)议可能会(huì)考(kǎo)虑(lǜ)加息25个基点。市场预计联邦基(jī)金利(lì)率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市(shì)场预(yù)计(jì)基准利率届(jiè)时(shí)将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板块整体走势(shì)偏弱，油化工与煤(méi)化工(gōng)板块略显分化。期(qī)货日报记者观(guān)察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下(xià)行斜(xié)率，均(jūn)大(dà)于油化工品种。以PTA等原料(liào)成本端(duān)为原油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原(yuán)油(yóu)下跌幅度不大的情(qíng)况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素(sù)、甲醇(chún)原料(liào)成(chéng)本(běn)端(duān)为煤炭的品种(zh解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音ǒng)，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投(tóu)安信期货能源首席分析(xī)师高明(míng)宇(yǔ)解释说，终端(duān)产品这一分化的(de)根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价(jià)将能源(yuán)危(wēi)机在期(qī)货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半年起市(shì)场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前工(gōng)业品整体仍处于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期原油(yóu)价格的下行(xíng)已触碰到中东(dōng)主(zhǔ)要产油国的财(cái)政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储(chǔ)目标价(jià)位，在美国页岩(yán)油非常规能源产(chǎn)量增(zēng)速持续不(bù)达(dá)预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油供给约束的(de)兑现，在(zài)能(néng)源品的下行趋势中原(yuán)油的成本支撑(chēng)、供应(yīng)减量率(lǜ)先发(fā)生，价格也率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内(nèi)三西主产区(qū)动力煤的边际(jì)到港成本900元解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音/吨(dūn)左(zuǒ)右，在(zài)煤(méi)炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下供应有(yǒu)增(zēng)无减，宽(kuān)松的供需面持续(xù)带(dài)动产业链各环(huán)节累库，价格(gé)下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤化工品种构(gòu)成较大压(yā)制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价(jià)格(gé)整体便处于震荡下(xià)行的趋(qū)势中，原料煤炭成本端的支撑弱化(huà)，使煤(méi)化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书(shū)源表(biǎo)示(shì)，相较于煤(méi)炭(tàn)，原油整体(tǐ)为区间(jiān)弱势震荡的走势，并(bìng)未出现(xiàn)较(jiào)大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周持续走弱未(wèi)见(jiàn)反(fǎn)转迹象(xiàng)。”方正中期期货研究院上海分院(yuàn)负责(zé)人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工(gōng)市(shì)场缺乏利(lì)好驱动，消(xiāo)息面无利(lì)好刺激(jī)，导(dǎo)致(zhì)行情(qíng)持续(xù)低迷(mí)。国内煤(méi)炭市场(chǎng)供应存在保障，在进口煤增加的情况下(xià)，市(shì)场可(kě)流通(tōng)货源充(chōng)裕，今(jīn)年受到天气因素的(de)影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但(dàn)增速(sù)或放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工(gōng)整体(tǐ)需求端不佳，高温雨(yǔ)季(jì)部(bù)分区域(yù)需求受到影响。需求处于(yú)季(jì)节性淡季，下(xià)游(yóu)用煤企业(yè)库存(cún)水平偏高(gāo)，价格承压(yā)下行，煤(méi)化工受到成本端的拖累。

　　事(shì)实(shí)上，煤化工近期的持续走弱也与宏(hóng)观(guān)需求弱势以及(jí)自身品种的产能投(tóu)放周期有关(guān)。

　　“根(gēn)据前期调(diào)研，部分甲醇和(hé)尿素(sù)的(de)终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的需求(qiú)并(bìng)没有(yǒu)因疫情解封后，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和坑(kēng)口煤价加(jiā)速下跌(diē)，导致煤化(huà)工(gōng)品种的(de)估值中枢不断下移(yí)，难见(jiàn)反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化(huà)，尽管成本端松动，但煤化工品种自身(shēn)表现同样低迷(mí)，面临(lín)较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙地(dì)区(qū)报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料端，利润(rùn)修复过(guò)程中止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论(lùn)核(hé)算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源也表示，由于甲醇现货价格(gé)不断创下新低，部分(fēn)地区现(xiàn)货价格回(huí)到历史低位，上游甲醇生(shēng)产(chǎn)企业整体利润(rùn)并没有随着煤价回落、采(cǎi)购成本下降而明(míng)显转好。“尤(yóu)其是(shì)单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅(fú)度较大(dà)，且部分(fēn)内地企(qǐ)业(yè)有传出因甲醇价格太低(dī)，出(chū)现停(tíng)车或者降负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走出弱周期的(de)迹象。“经历过前(qián)几年的持续(xù)投(tóu)产，国内(nèi)甲醇和尿素的(de)产能不断扩张(zhāng)，当(dāng)前下游的(de)需求难(nán)以匹(pǐ)配新增的产能，未来其价(jià)格(gé)可(kě)能在1—2年都维持较低水平，从而(ér)开启倒逼上(shàng)游降负或者(zhě)去(qù)产能的阶(jiē)段(duàn)，后(hòu)续(xù)大概率是一个产能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期主要取决于需(xū)求的恢复情况，下(xià)半年部分品种(zhǒng)面临较大投产压力(lì)，进口体量大的品种将受到低价进(jìn)口货(huò)源的冲击，中长期(qī)看，煤化(huà)工行(xíng)情难有起色，即使存在上涨，也表(biǎo)现(xiàn)为长(zhǎng)期(qī)下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源化工（尤(yóu)其(qí)是油化工）板(bǎn)块较为(wèi)强势主要还是基于原(yuán)料端的驱动(dòng)。

　　据(jù)光大期(qī)货分析师杜(dù)冰(bīng)沁介(jiè)绍(shào)，本周原油整体(tǐ)呈(chéng)现先抑(yì)后(hòu)扬的走势(shì)，受到供需基(jī)本面收紧的(de)前景提振油价(jià)上涨，带动油化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管(guǎn)受(shòu)到美国(guó)债务上限谈判(pàn)陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特(tè)能源部(bù)长发言力(lì)挺(tǐng)油(yóu)价和G7在其(qí)年度领导人会议上承诺将加大力度(dù)打击俄(é)罗斯逃避其石(shí)油和燃料出口价格(gé)上限(xiàn)的行为都对(duì)于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表示，从(cóng)基本(běn)面来看，下(xià)半年(nián)全球原(yuán)油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预计今年(nián)全球需求(qiú)同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于中国(guó)需(xū)求复苏的持续；同时美(měi)国宣(xuān)布(bù)将在(zài)8月收(shōu)储300万桶，叠加(jiā)美国(guó)即(jí)将进入(rù)夏季汽(qì)油消费(fèi)旺季。“原油维持(chí)强势从成(chéng)本(běn)端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较(jiào)强的关键原因还(hái)是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超预期大(dà)幅(fú)下降，主要源自原油进口的大(dà)幅下降(jiàng)和随着出(chū)行旺(wàng)季来临显著增长的需求；包括汽油和(hé)精炼油在内的成品(pǐn)油库(kù)存均出现不同程(chéng)度的下降(jiàng)，同(tóng)时汽(qì)、柴油表需(xū)也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减(jiǎn)产(chǎn)不及预期，但沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺(tǐng)油价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑进一步减产，叠加美(měi)国的收储均(jūn)将收(shōu)紧下半(bàn)年全(quán)球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致(zhì)前，宏观层(céng)面的不确定性仍(réng)然会影(yǐng)响市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美国债(zhài)务上限谈判结果(guǒ)和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期(qī)货能化(huà)高级(jí)分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前油价被市场接受(shòu)度提升，预计(jì)6月化工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成本将基本维持5月平(píng)均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接(jiē)受(shòu)度提升。预计6月化工品市场对标的原(yuán)油(yóu)成本将基本维(wéi)持5月平均(jūn)价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国内石脑油制(zhì)的(de)聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽(suī)然油(yóu)价(jià)也(yě)有下跌，但由于聚(jù)乙(yǐ)烯自身现货价(jià)格表现更弱，因而以(yǐ)原油(yóu)折算成本(běn)的加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的利好已(yǐ)进入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯的(de)减产已在(zài)原油及成品油(yóu)发运船期中(zhōng)有(yǒu)所体(tǐ)现。“加拿(ná)大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月(yuè)末(mò)起暂停的伊(yī)拉(lā)克45万桶/天(tiān)北向原油出口(kǒu)仍未恢(huī)复(fù)，亦(yì)对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙(shā)特能源部长(zhǎng)再次对原油市场做空者发出警告，面(miàn)对(duì)欧美银(yín)行业解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音危机和美国债务上限(xiàn)谈(tán)判带来(lái)的需求(qiú)端不确定(dìng)性(xìng)，不排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日会议再(zài)次减产的小概率事件发生，二季度(dù)起的基(jī)准去(qù)库预期仍将为原油(yóu)带(dài)来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下(xià)个阶(jiē)段，化工品表(biǎo)现中，油(yóu)制(zhì)强(qiáng)于煤(méi)制(zhì)的可(kě)能性依然较大(dà)。”陆甲明表(biǎo)示，原料价格(gé)表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给(gěi)相(xiāng)对(duì)充(chōng)裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的(de)趋(qū)势依然存在(zài)。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因(yīn)此，成(chéng)本(běn)端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动力煤(méi)市场中下游库存有效去化，或低价格刺激(jī)内产、进口(kǒu)兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工结构性(xìng)强于煤化工的行情仍然有望延续。

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