原本被视为(wèi)极其(qí)艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表(biǎo)现之(zhī)一是(shì)优势(shì)品(pǐn)牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格(gé)局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动(dòng)增长的发(fā)展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能(却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝néng)的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持续(xù)保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持(chí)续走(zǒu)强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样完成(chéng)产品升级和(hé)全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝市场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示(shì)是因为去(qù)年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动(dòng)进(jìn)行(xíng)了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型(xíng)是(shì)安(ān)徽酒企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务(wù)体量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们(men)发现整个(gè)市场除(chú)了茅台(tái)供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随(suí)着国家经济(jì)面(miàn)的恢(huī)复以及社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特(tè)别是(shì)名(míng)酒库(kù)存(cún)会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不到一(yī)个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费(fèi)场景大(dà)规(guī)模恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要(yào)时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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